Днешното решение на Фед:Процентът е без значение – количественото затяган е това, което има значение

Днешната голяма новина беше, че Федералният резерв повиши лихвата на федералните фондове само с една четвърт пункт и изглежда се отказа от плановете си за бъдещи увеличения на лихвените проценти. Това добра новина ли е или лоша? Странно, но новината първо доведе до покачване на пазарите на акции, след това до спад. Защо такава смесена реакция? Тъй като Фед всъщност не обърна внимание на проблема в основата на банковата криза и поради това все още не знаем накъде отиват нещата в света на кредита.

Преди две седмици председателят на Фед Джеръм Пауъл обяви, че инфлационният натиск не е намалял достатъчно и че Бордът вероятно ще повиши лихвите повече от първоначалните очаквания. Тези няколко думи предизвикаха верига от реакции, довели до настоящата банкова криза, включително принудителното затваряне на две големи банки и огромен стрес върху много други.

Пазарите залагаха, че този настоящ стрес в банковата система ще принуди Фед да се откаже от повишаването на лихвените проценти - точно обратното на това, което Пауъл предвиждаше. Днес Федералният резерв се събра, за да обсъди паричната политика и разбира се, те повишиха лихвените проценти само с четвърт пункт (очакваше се половината) и категорично предложиха, че сега ще спрат всички допълнителни увеличения. В резултат на това лихвените проценти спаднаха, като 2-годишната хазна падна под 4% за първи път от миналия септември. Бихте си помислили, че това би дало тласък на пазарите. Защо се вафлиха? Защото, както се оказва, Фед всъщност не е направил нищо уместно по отношение на банковата криза.

Както беше отбелязано в предишни публикации, търговската банкова система на САЩ днес е толкова чиста, колкото е била никога, с общи просрочени заеми на рекордно ниски нива. Стресът в банковата система не започна с проблеми в кредитните портфейли на търговските банки, както се случи при предишни банкови кризи, а по-скоро с резки промени в политиката на Фед през последните три години. Накратко процесът протече по следния начин:

Фед реагира прекалено много на пандемията, като емитира нови пари за 4,7 трилиона долара чрез QE само за две години (февруари 2020 г. до февруари 2022 г.). След това тези пари бяха хвърлени с хеликоптер в икономиката от Конгреса чрез различни разходни програми.

Парите, създадени от QE, в крайна сметка се озоваха в банковата система, което доведе до увеличение с 4,6 трилиона долара (приблизително 35%) на банковите депозити в търговската банкова система на страната.

Банките са използвали 2,7 трилиона долара от тези нови депозити за закупуване на ценни книжа и отпускане на заеми. Салдото се държа като пари в брой или се използва за изплащане на други задължения.

В отговор на инфлацията, през последната година Федералният резерв повиши рязко лихвените проценти чрез лихвата на Федералните фондове. Тези увеличения на лихвените проценти са намалили стойността при препродажба на заеми и обезпечителни активи в счетоводните книги на банките.

Освен това, през изминалата година Фед също започна процеса на количествено затягане - намаляване на техния баланс с 500 милиарда долара чрез продажбата на съкровищни ценни книжа и дълг на GSE, които те бяха закупили през 2020 г. и 2021 г. Този спад доведе до намаляване на депозитната база на търговските банки спада с 400 милиарда долара.

Именно тези две последни стъпки отчасти причиниха финансовия стрес в банковата система на САЩ, макар и по различни начини. Новинарското отразяване насочва основно вниманието към традиционния инструмент в кошницата на Фед, процентната ставка на федералните фондове. Но истинската история за банките в момента е използването от Фед на количествено облекчаване и затягане (QE и QT) и по този въпрос нямаме информация за бъдещия план на Фед.

Промяната на политиката на Фед от хлабава към строга започна преди приблизително година в отговор на увеличаването на темпа на инфлацията. За голямо тяхно огорчение икономиката на САЩ остава здрава, потребителското търсене продължава бързо и резултатът е, че продължава да има търсене на дълг. В резултат на това, въпреки увеличението на лихвените проценти през последните 12 месеца, непогасените салда по заеми в търговските банки са нараснали с $1,25 трилиона - добра новина, тъй като тези нови заеми са с много по-висок лихвен процент и следователно в крайна сметка могат да помогнат за рентабилността на банките в средносрочен план.

Но в същото време, когато лихвите се покачват, QT създаде голям проблем за банковите баланси. Продажбата на облигации от Фед и последвалия спад в паричното предлагане предизвикаха спад на депозитите в банковата система. Резултатът от увеличеното търсене на заеми и намаляващите депозити означаваше, че много банки бързо изразходваха паричните резерви, които бяха натрупали по време на фазата на QE. Някои банки, като Silicon Valley Bank, видяха достатъчно големи спадове в депозитната си база, че бяха принудени или да търсят ново (много скъпо) външно финансиране, или още по-лошо, да продадат съществуващи активи в своите книги на сега намалени цени поради по-високи лихви. Нито един от двата варианта не е добър, тъй като и двата вредят на рентабилността и по този начин причиняват намаляване на капиталовата възглавница на банката. В крайна сметка това постави началото на редица класически банкови бягания.

И така, има две точки на стрес върху банковата система днес. Първото е намалената стойност на съществуващите активи в банковите книги от последните няколко години поради по-високите лихвени проценти. Второто е спадът на депозитите, което води до реализирането на тези загуби от счетоводна гледна точка. Промяната на лихвата на федералните фондове сега е до голяма степен безсмислена. Единственият реален въпрос е дали Фед ще продължи да свива банковата депозитна база чрез допълнителни QT - нещо, което изобщо не беше обсъждано днес.

Реално погледнато, дори ако Федералният резерв беше намалил лихвения процент на федералните фондове с половин пункт, но продължи своя QT процес, изглежда вероятно повече банки да бъдат обект на бягство. В крайна сметка спадовете в депозитите могат да бъдат компенсирани само чрез продажба на ценни книжа и заеми, които са в счетоводните книги на банката, на загуба. По същия начин, ако Федералният резерв беше повишил лихвения процент на федералните фондове с цели половин пункт, но всъщност беше ангажиран със скромен QE, тогава разширените депозити биха позволили на банките да избегнат реализирането на загуби и рязко да намалят риска от бягства.

Както е, свалете парти шапките, приберете шумотевицата и поставете шампанското обратно в охладителя. Днешните новини от Фед наистина не бяха новини. Докато не разберем посоката, в която се движи Фед със своите количествени инструменти и въздействието върху банковите депозити, не можем да предвидим дали банковата ситуация ще се подобри или ще се влоши.

Christopher Thornberg, PhD

https://beaconecon.com/todays-fed-decision-the-funds-rate-is-irrelevant-qt-is-what-matters/